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英伟达 ( NVDA .US ):连续两季营收环比恢复 英伟达低谷中徘徊

2019-09-19 点击:1167

机构:天丰证券

评级:超重

目标价:190美元

我们认为内华达州第二季度的收入和利润有一定的微小改善,但仅超出市场预期的下限。虽然第三季度的指导收入低于预期,但62.5%的毛利率好于预期,我们认为它应该受益于超级系列游戏的高价。在触底反弹的过程中,NVI对复苏给予了一定的市场信心,第四季度可能从低基数中受益,并且应该能够逐年转为正数。但是,整体游戏增量有限,汽车尚未转发,而数据中心AI计算可以重新获得动力,仍需要1-2个季度才能观察到。今年,全球半导体产业不断受到外部摩擦压力,需求恢复周期延长。然而,我们仍然认为,在年底完成Mellanox收购后,NVIDIA可以改善GPU计算生态,扩大推理方面的渗透,扩展无人区域,并有机会领导全球AI计算进展。我们保持“增持”和目标价190美元,相当于20x27xPE 20年。

PC游戏股市游戏,如果没有新的大刺激升级,担心需求压力

英伟达第二季度游戏业务收入13.1亿美元,同比增长27%,同比增长24%,好于预期,享受AMDNAVI显卡发布前的时间窗口,而比特币第二季度价格飙升至1万美元,高昂的价格使得部分GPU的后向挖矿能源可以用来加快二手市场渠道的清理,也要一手游戏显卡。市场带来一定的边际优势。

我们认为,在短期内,随着Q3AMD7nmNavi架构显卡的推出,NVIDIA高端显卡RTX2060/2070,虽然伟世通通过Super系列及时,但AMD将加入光学追逐技术,和Ryzen + Navi捆绑销售两者都可能加剧GPU的竞争格局。从长远来看,升级游戏图形的需求将继续支持3A杰作和蓬勃发展的电子竞技市场,增加游戏曝光率并扩大玩家观众。然而,手机游戏的持续扩张,明年游戏机的变化以及“云游戏”时代的“去硬件”趋势可能会转移一些非核心玩家的硬件需求,这将对对PC游戏显卡的长期需求。加强了NVIDIA,AMD和英特尔的游戏市场游戏,正在瞄准市场。然而,我们相信NVIDIA仍然可以保持其在中高端显卡市场的优势,因为光学跟踪技术逐渐获得OEM和游戏开启适应。

数据中心增长停滞,云计算需求饱和,企业侧渗透周期延长

NVIDIA数据中心两季度同比下滑意味着过去两年高增长时代的结束,第二季度收入为65亿美元,同比下降14%,下降3%超预期,云计算客户的采购需求不明显高,拖累业务增长。根据SynergyResearch的数据,今年第二季度全球云计算大型数据中心Capex同比增长-2%,其中受中国市场资本支出下调37%的影响。不过,亚马逊,微软,谷歌,Facebook,苹果五大巨头Capex推出,除苹果外,还有显着增长,推动美国资本支出增长5%。我们认为今年上半年全球云计算市场资本支出的整体疲软已经在第二季度恢复。在今年下半年,随着北美超大规模的重点进入100G至400G的小规模升级,它可能导致明年的资本支出边际复苏。英伟达认为云计算巨头在高性能计算采购上的需求恢复可见度不高,我们认为是AI训练端对英伟达GPU的强算力需求已经接近饱和;而下游推理端对算力要求没有学习端高,更看重低功耗、低延迟,定制化场景多,GPU对比ASIC和FPGA优势不明显。如果英伟达顺应云计算景气度回暖,推理端更大的市场蛋糕渗透划分,以及向垂直领域企业的加速渗透,市场对于数据中心业务重拾动力持较高预期。不过企业客户更长的渗透周期、更谨慎的采购策略,以及推理端并不明朗的竞争格局,我们认为仍需1-2个季度观察。

半自动驾驶商用放量拐点仍未来临

无人驾驶商业拐点仍未见明确迹象,我们认为早期商业化项目落地需要技术企业、市政部门多方的人力协作。英伟达汽车业务收入2.09亿美元,同比30%,环比26%,好于预期,但主因低基数及与车企合作扩大带来收入。英伟达在L3及往上的自动驾驶算力引领上保持相对优势,与Volvo合作切入自动驾驶货车市场;公司也正从L2着力,降低车企适配门槛,与丰田、奔驰、大陆扩大合作。但英伟达“高举高打”的策略,系统成熟度和软件适配性还待市场验证,不过我们仍然看好英伟达在自动驾驶的卡位布局。风险提示:GPU市场需求不及预期,行业竞争加剧等。

(责任编辑:DF381)

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